汇丰环球研究报告指出，针对中国黄金行业，成本压力正在各生产商中浮现，紫金矿业(02899.HK) -0.540 (-1.670%) 沽空 $5.33亿; 比率 17.063% (包括紫金黄金国际(02259.HK) -2.600 (-1.942%) )展现出比同业更强的控管能力；更高的特许权使用费、新矿转换成本、矿石库存累积、品位下降，是2025年第三季成本上升原因；招金矿业(01818.HK) -0.700 (-2.292%) 沽空 $6.86千万; 比率 8.363% 的库存积累在价格维持高位时，可提升未来盈利，微降招金目标价至37.1港元；维持紫金矿业及山东黄金(01787.HK) -0.920 (-2.596%) 沽空 $7.41千万; 比率 9.891% 目标价，两者估值更具吸引力。
汇丰表示，受更高金价支持，黄金生产商公布2025年第三季稳健盈利，但成本通胀超出预期。上涨的特许权使用费与更强黄金价格挂钩，更高的加工及物流成本，令总成本高於预期。特许权使用费率增加(约3%至8%)是最直接驱动因素，而海外扩张转换费用，以及矿石品位调整亦发挥作用。整体而言，该行业仍面临成本压力，利润率仍受黄金价格上涨所支撑。
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汇丰表示，尽管成本上升，黄金市场强劲仍支撑盈利动能。预期未来12个月进一步降息，金价应维持良好支撑。汇丰贵金属分析师预测，2025年底前，金价达到每安士4,600美元，并於2026年上半年触及每安士近5,000美元。
在覆盖范围内，汇丰预期紫金矿业(包括紫金黄金国际)将录得最快产量增长，而山东黄金盈利敏感度最高(每当金价变动1%，每股盈利将增长3%)，其次招金矿业及紫金黄金国际(增长2%)及紫金矿业(增长1%)。
值得注意的是，汇丰指出，招金矿业的购买矿石库存若与金价保持在当前水平之上，可转化为更高利润率。在估值方面，紫金矿业(因其铜黄金组合)及山东黄金(因其纯黄金曝险)看来最具吸引力。
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汇丰表示，当前金价上涨起源可追溯至2022年第四季度，当时央行购买潮激增，远超前几年购买量，从而拉升黄金价格。催化剂可能是俄罗斯入侵乌克兰，因为入侵后许多与俄罗斯接壤的央行提高购买，并持续至今。央行自2022至2024年净购买近1,100吨黄金；相信自黄金突破每安士3,500美元以来，央行购买有轻微减少，但今年购买仍强劲。
总体而言，汇丰相信央行将持续多年为重大净买家。美元走弱亦在更高黄金中扮演重要角色，并预期这将持续，只要美元可能维持守势。联储局降息周期亦可能支持黄金，但如先前展望所指，随着降息周期减弱，对黄金的正面影响减弱。
监於金价在2025年下半年高企、及新进入者提升风险及影响，预期金价可能今年以至2026年上半年持续飙升，但亦预期金价高度波动及2026年下半年金价适度调整。
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汇丰上调黄金2025、2026、2027及2028年平均价格预测。2025年平均预测为每安士3,455美元；今年年底价格每安士4,600美元，及2025年其余广泛交易范围每安士4,000至4,600美元。有关汇丰对中国金矿股的评级及目标价，详见另表。(hc/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-10-22 16:25。)
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